小债看市 作者| 小债看市
来源| 小债看市（ID：little-bond）
时隔两个月，融创中国信用等级再次被调降，说明其信用资质明显恶化。
1月19日，惠誉将融创中国（01918.HK）长期外币发行人违约评级从“BB”下调至“BB-”，展望由“稳定”调整为“负面”；同时还将其高级无抵押评级及其未偿高级无抵押美元债券评级从“BB”下调至“BB-”。
惠誉认为，融创中国的财务灵活性因资本市场动荡而有所下降，其将使用现金储备偿还近期到期的资本市场债务。
展望“负面”，反映了融创托管账户中的受限性现金能否用于偿还母公司层面债务，以及销售状况能否维持稳定均存在不确定性，这可能会进一步削弱其业务和财务状况。
《小债看市》注意到，去年11月由于合同销售额及销售回款下滑等原因，惠誉已将融创中国评级展望从“正面”调整为“稳定”。
时隔两个月，融创中国信用等级再次被调降，说明其信用资质明显恶化。
《小债看市》统计，目前融创中国存续美元债12只，存续规模77.04亿美元，票息在5.95%-8.35%之间，其中有两只合计12亿美元债分别将于今年6月和8月到期。
存续美元债
除此之外，融创中国还有123亿元在岸公募债券将在2022年底前到期或回售，其境内发债主体主要为融创房地产集团、上海骧远投资和融创新南房地产。
近日，融创已如期偿还两笔合计约42.5亿元债务，包括一笔33.15亿元境内可回售私募债和一笔9.36亿元境内ABS。
当下的债务资本市场对融创中国及其他“BB”及“B”级开发商基本保持紧闭，惠誉认为融创将不得不使用现金储备来偿付即将到期的债务。
尽管融创中国在2021年11月和2022年1月通过股权配售分别募集了91亿和38亿元，同时处置资产以改善短期流动性，但其现金短债比约为1.1倍，可能不足以缓冲商业环境的动荡。
此外，融创中国还必须在春节之前结算部分贸易应付款，包括商业票据、建设费用和土地购置费等。
近日，有部分商票投资者在武汉融创大楼前拉横幅维权，称融创存在商票逾期情况。
据官网介绍，融创中国成立于2003年，以地产核心为主业，围绕“地产+”全面布局，下设地产、服务、文旅、文化、会议会展、医疗康养等六大战略板块。
2020年，融创中国将企业定位从“中国家庭美好生活整合服务商”升级为“美好城市共建者”。
融创中国官网
从股权结构看，孙宏斌通过海外信托层层持股，控制融创中国43.69%的股权，为公司实际控制人。
2021年，融创中国累计实现合同销售金额5973.6亿元，虽同比增长4%，但仍未完成6400亿的年度目标。
自去年下半年以来，融创中国合同销售额下滑明显，销售降速叠加预售资金监管，其销售回款和流动性承压。
据克而瑞数据，2021年融创中国以5677.2亿操盘金额和3972.5万平方米操盘面积，位居行业老三地位，由于恒大爆发债务危机，其排名提升一位。
克而瑞房企排行榜
在业绩方面，2021年上半年融创中国实现营收958.2亿元，同比增长23.9%；实现归母净利润119.89亿元，同比增长9.4%，业绩增速下滑明显。
同时，和大多数房企一样，融创中国的销售毛利率也持续下滑。
2021年上半年，融创中国的销售毛利率为20.85%，自2019年以来该指标就持续下滑，主要与其2017年土地溢价有关。
销售毛利率
截至2021年6月末，融创中国总资产为12054.53亿元，总负债9971.22亿元，净资产2083.31亿元，资产负债率82.72%。
不过，摩根大通认为融创中国实际负债率为138%，远高于目前财务报告显示的数据。
从房企融资新规“三道红线”来看，融创中国剔除预收款项的资产负债率为76％，净负债率86.6%，现金短债比为1.11，踩中一道红线仍归属“黄档”。
《小债看市》分析债务结构发现，融创中国主要以流动负债为主，占总负债的76%。
截至同报告期，融创中国流动负债有7549.61亿元，其中一年内到期的短期债务有909.62亿元。
相较于短债规模，融创中国的流动性尚可，其账上现金及现金等价物有1010.99亿元，虽可以覆盖短债，但大部分现金位于在项目层面，无法随时用于偿还母公司的债务。
另外，值得注意的是2020年融创中国的短期借款规模大降，但应付款项及应付票据却飙升，总流动负债不降反升。
在负债方面，融创中国还有2421.61亿元非流动负债，主要为长期借款，其长期有息负债合计2125.68亿元。
整体来看，融创中国的刚性债务超3000亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为30%。
其中，融创中国有息负债中约25%来自非银金融机构，这部分债务不太容易展期。
此外，融创中国还有相当数额的商业票据需要在2022年第一季度兑付，这进一步拖累了其流动性。
有息负债高企，过去三年融创中国的利息支出分别为146亿元、260亿元和152亿元，对公司利润形成严重侵蚀。
另外，近年来融创中国净资产规模大增，主要得益于物业板块分拆上市，放大了归母股东权益。
同时，融创中国少数股东权益也大幅增长，但少数股权权益比和损益比相差较大，存在一定“明股实债”嫌疑，部分表内债务被挪至表外。
在融资渠道方面，虽然身为上市公司，但融创中国的渠道并不算多元，其主要通过借贷、股权、债权以及信托方式融资。
2021年下半年，融创中国开始陆续出售部分住宅和文旅项目，但其资产处置计划仍需时间、存在执行风险，且相对于2022年的债务到期规模而言数额较小。
总得来看，由于土地溢价，融创中国业绩增速、毛利率持续下滑；债务负担较重，“三道红线”仍有一条不合格；存在“明股实债”嫌疑，部分表内债务被挪至表外。
2021年，对于融创中国来说，一半是火焰，一半是海水。
去年上半年，融创大举收购土地，引起了央行和国土资源部的关注。6月份据《REDD》消息，国内监管机构启动了对其土地购买的排查。
2020年，融创放缓拿地节奏，同比减少拿地近三成。其买地金额仅为695亿元，新增货值7261亿元，较2019年的1.34万亿元减少近半。
然而，2021年伊始在集中供地政策下，融创中国重启大手笔拿地策略。
据统计，上半年融创全国范围取地82宗，权益拿地金额超900亿元，拿地金额排在全国房企首位，已超过其2020年全年权益拿地金额。
尤其是2021年5月，融创通过招拍挂以430亿元的价格收购了18个地块，占其5月合同销售额的61%，其中一次性以180亿元权益成交金额成为北京集中供地榜首。
2021年前5月，融创购地比例约为合同销售额的50%，高于监管要求的购地支出为销售额40%的上限。
2021年上半年，融创中国获取权益土储货值2135亿元。
融创中国董事会主席孙宏斌
随后，由于大手笔拿地，融创中国陷入“购地排查”风波。
2021年下半年以来，恒大等头部房企爆发债务风险，房地产行业积聚多年的杠杆风险开始暴露，融创背后的风险也在暗流涌动。
但在2021年中期业绩交流会上，孙宏斌曾放下豪言壮语：“除了我们以外都有可能爆雷”。
随着销售疲软、资金监管，融创的流动性受到很大考验，虽然一直在努力自救，但黄酒小镇流动性危机、商票逾期等负面舆情频现，这家大型房企能否挺过此轮行业剧震？（作者微信：littlebond1）
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