小债看市 作者| 小债看市
来源| 小债看市（ID：little-bond）
“出来混总是要还的。”
3月22日，广州市中级人民法院于近日发布的一份送达公告，将宝能集团董事长姚振华送上热搜。
此前3月17日，广东省广州市中级人民法院公告称：
姚振华：本院受理原告广州银行股份有限公司开发区支行与被告广州宝时物流有限公司、姚振华、深圳市宝能投资集团有限公司、深圳市钜盛华股份有限公司金融借款合同纠纷一案。因你下落不明，依照《中华人民共和国民事诉讼法》第九十五条的规定，向你公告送达（2021） 粤01民初1750号民事起诉状副本、证据材料、应诉通知书、举证通知书、告知合议庭成员通知书、裁判文书上网须知、廉政监督卡。
22日早间，上述消息发酵传出，在市场中引发广泛关注。
随后，针对姚振华“下落不明”说法，宝能集团回应称消息不实，公司已与法院方面沟通协调，相关公告会撤回。
据宝能集团官方公众号，3月21日姚振华还在正常工作，并到宝能汽车深圳工厂进行工作检查，全面了解深圳工厂生产复工运行情况。
截至当日午间，该法院公告已被撤回。
《小债看市》注意到，广州市中级人民法院2021年12月13日的一份送达公告中，广东华兴银行与“宝能系”借款合同纠纷一案，显示无法送达。
法院公告
众所周知，2021年以来姚振华掌管的“宝能系”，屡传欠薪、裁员、债务逾期等负面消息，这家5000亿规模的商业帝国深陷债务危机。
据统计，“宝能系”旗下发债主体主要为深圳市钜盛华股份有限公司（以下简称“钜盛华”）和深圳深业物流集团股份有限公司，目前分别存续14只和3只债券，存续规模分别为117.28亿和60亿。
“宝能系”存续债券
日前，由于钜盛华及控股股东宝能集团流动性紧张，15亿规模“21深钜01”利息支付方式及时间已与投资者协商一致，发生展期。
2021年12月，3亿规模“20深钜06”利息也延后六个月兑付。
其实，在2021年初，宝能集团各大板块裁员时，其危机就已露出端倪。
2021年6月，钜盛华逾期支付中国华融信托贷款利息8968.57万元；7月宝能集团21.16亿民生信托借款本息逾期，同时其面向内部员工等认购的定向融资理财产品逾期，“宝能系”债务危机全面爆发。
截至2021年10月，宝能集团存在200亿元的流动性缺口，以及发生29.75亿元债务违约，“宝能系”被纳入被执行人案件共4起，执行标的合计70.4亿元。
02 债务危机
据官网介绍，宝能集团成立于2000年，已发展成为涵盖高端制造、国际物流、综合开发、民生服务四大核心业务板块的大型现代化企业集团。
钜盛华是宝能集团旗下重要的投资控股平台，主要从事综合金融、综合现代物流及调味食品等业务。
宝能官网
从股权结构看，宝能集团持有钜盛华67.4%股份为其控股股东，姚振华持有宝能集团100%股份，为公司实际控制人。
截至2020年末，宝能集团已质押80.81亿股钜盛华股份，占其所持股份数量的73.54%，可见其股权质押率较高。
股权结构图
2020年，宝能集团实现营业收入990.46亿元，实现净利润32.48亿元；钜盛华实现营业总收入963.62亿元，实现归母净利润52.22亿元。
可以看出，作为宝能集团旗下重要的投资控股平台，钜盛华以往的盈利能力远超大股东。
钜盛华以往业绩情况
近年来，随着保险及物流业务规模扩大，钜盛华成本支出持续攀升。2021年其盈利水平下滑，本部净利润仍亏损。
2021年上半年，钜盛华实现归母净利润5.16亿元，同比下滑58.5%。其中钜盛华本部净利润为-15.67亿元，仍处于亏损状态。
截至2020年末，宝能集团合并口径资产总额为5653.03亿元，总负债5061.23亿元，净资产为591.80亿元，资产负债率89.5%。
截至2021年中，钜盛华总资产为5714.58亿元，总负债4789.18亿元，净资产925.4亿元，资产负债率83.81%。
可见，宝能集团的财务杠杆水平“更高一筹”，存在较大杠杆风险。
钜盛华财务杠杆水平
《小债看市》分析债务结构发现，钜盛华主要以非流动负债为主，占总债务的70%。
截至2021年中，钜盛华非流动负债有3370.93亿元，其中长期有息负债合计有468.28亿元。
除此之外，钜盛华还有流动负债1418.26亿元，其中一年内到期的短期债务合计有384.63亿元。
若再加上近8000万应付票据，钜盛华的短期有息负债有385.43亿元。
由于短债规模较大，钜盛华流动性明显不足，其账上货币资金有66.18亿元，现金短债比为0.17，短期偿债压力较大。
在备用资金方面，截至2020年末，钜盛华银行授信总额有1034.57亿元，未使用授信额度为139.31亿元，可见其财务弹性欠佳，面临一定债务融资压力。
银行授信
整体来看，钜盛华刚性债务有853.71亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为18%。
从债权人类型上来看，钜盛华信托融资占比最大近300亿元，且全部为担保融资，期限多集中在1年以内，其次为银行贷款，中长期先居多。
从期限看，钜盛华有息负债主要集中在一年以内和1-2年，二者占比超六成，短期偿债压力较大。
在融资渠道方面，钜盛华融资多元化，除了发债和借款，还通过租赁、应收账款、股权、信托及股权质押等方式融资。
其中，钜盛华股权被质押比例高，子公司前海人寿风险管理能力有待提升，且仍面临一定资本补充压力。
近年来，钜盛华融资策略调整，主要以债券融资为主，其取得借款所收到的现金随之下降，除发债募资外还通过减持所持上市公司股权进行套现。
另外，钜盛华关联担保规模较高，存在一定或有负债风险。
截至2021年6月末，钜盛华对外担保余额469.51亿元，占净资产的70%，其中关联方担保余额占比近九成。
在资产质量方面，钜盛华其他应收款中应收关联方款项规模、占比高企，且平均账龄延长，对资金形成较大占用。
总得来看，“宝能系”债务负担较重，财务杠杆高企；钜盛华业绩腰斩，股权被质押比例较高；短期偿债压力增大，资金链紧绷。
早年间，姚振华和其胞弟姚建辉靠卖菜起家，然后进入物流、保险、地产等领域。
2000年，姚振华刚入而立之年，依靠敏锐的商业嗅觉，在房地产领域大展拳脚，为日后收购深业物流、创办前海人寿奠定基础。
一直以来，姚氏兄弟行事风格低调，直到2015年凭借“宝万之争”一战成名，被王石称为“野蛮人”。
2015年，钜盛华持续增持万科A直至成为第一大股东，最终这场中国资本市场知名的股权争夺战在监管层出手后落幕。
2017年前后，入主万科失败的姚振华决心投身造车事业，誓言要助力民族汽车工业崛起。
姚振华先后收购南玻集团、中炬高新、韶能股份等汽车零部件企业后，又拿下观致汽车、长安标致雪铁龙控股权，前后豪掷千亿元才完成对宝能汽车的基本布局。
另外，在对汽车的布局过程中，宝能始终被人质疑借造车之名行“圈地”之实。
最终，被姚振华寄予厚望的观致汽车销量却屡创新低，即便利用宝能旗下联动云租车业务自产自销也不足以挽回销量颓势。
而姚振华自主研发的宝能汽车多年来更是连量产也做不到，部分基地甚至长期在施工与待工状态徘徊。
海量的资金投入，却没有收到预期的收益，宝能汽车逐渐陷入债务泥沼。
近年来，“宝能系”的汽车制造板块频被报道陷入资金紧张，欠薪、拖欠供应商货款传闻不绝于耳。
2021年初，“二老板”姚建辉在集团内部公开宣称，由于与姚振华“经营理念不和”，他将彻底退出宝能集团。
但是，业内亦有声音猜测，兄弟二人看似因理念不合而分家，其实行的是金蝉脱壳之计。
就在“宝能系”焦头烂额应对兑付危机之时，姚建辉旗下宝新控股为担保方的天鑫2号、天盈2号一直能百分百兑付。（作者微信：littlebond1）
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