小债看市 作者：感恩赞赏你
来源：小债看市（ID：little-bond）
多次展期后，国广控股旗下3亿私募债在法律上已构成违约，2018年“阜兴系”爆发债务危机，被其染指的国广控股最主要经营实体华闻集团受到牵连。
7月21日，有媒体报道，在经历了多次展期和分期后，国广环球传媒控股有限公司（下称国广控股）仅兑付了2亿元“15国广债”本息，至今仍然还有3亿元没有着落。
据悉，这余下的3亿元“15国广债”应于去年11月17日兑付，后债权人同意将本金延期一年，在2021年7月17日和11月17日前各兑付一半本息。
7月13日，川财证券曾召开“15国广债”债券持有人大会，试图将剩余3亿元再度延期兑付，不过议案最终只获得了43%的同意票，未过半遭否决，这意味着“15国广债”在法律上已构成违约。
基本条款
私募债“15国广债”发行于2015年11月，募集资金10亿元，期限3+2年，应于2020年11月17日到期，2018年回售兑付5亿，剩下5亿展期两年。
国广控股对“15国广债”持有人称，战略投资方资金未到位，无法实施收购债券的交易，要求将兑付延期至7月30日。
值得一提的是，去年初国广控股以受疫情等影响经营困难为由，欲对已展期债券打4至5折兑付，远低市场预期引发热议。
《小债看市》统计，目前国广控股仅存续“15国广债”这一只债券，今年6月联合资信一次性将其主体和债项信用等级下调四个等级至BBB-。
信用等级被断崖式下调
据公开资料，国广控股是原中国国际广播电台与中国国际广播电视网络台传媒及文化产业全部可经营性资源的唯一经营平台。
国广控股拥有包括广播、电视、出版、互联网、其它媒体等在内的全媒体业务经营资源，并为上市公司华闻集团（ 000793.SZ ）实际控制人。
从股权结构看，国广控股由股东国广传媒和和平控股分别持股50%，国广传媒负责内容审核、政策导向，和平财富负责经营，公司疑似实际控制人为孙景龙。
股权结构图
近年来，由于传统纸媒业务遭受冲击，国广控股主营业务盈利能力一般，整体盈利能力对投资收益依赖程度高，业绩多为亏损。
2017-2019年上半年，国广控股实现归母净利润分别为-3129.24万元、-21.48亿以及-5764.17万元，经营性现金流净额也持续净流出。
盈利能力
截至2019年6月末，国广控股总资产为152.81亿元，总负债121.21亿元，净资产31.6亿元，资产负债率79.32%。
《小债看市》分析债务结构发现，国广控股主要以流动负债为主，占总债务的57%，债务结构不合理。
近年来，由于流动负债快速增长，国广控股的流动资产已无法覆盖前者，其流动比率和速动比率小于1，短期偿债能力指标持续恶化。
截至同报告期，国广控股流动负债有68.87亿元，其中其他应付款高达35.79亿元，其一年内到期的短期债务有25.11亿元。
相较于短债规模，国广控股流动性紧张，其账上货币资金仅有14.55亿元，不足以覆盖短债，再加上经营性现金流持续净流出，其短期偿债风险较大。
在备用资金方面，截至今年3月末，国广控股银行授信总额有28.6亿元，未使用授信额度仅3.38亿元，可见其财务弹性欠佳。
银行授信
除此之外，国广控股还有52.34亿非流动负债，主要为长期借款和应付债券，其长期有息负债合计50.94亿元。
整体来看，国广控股刚性债务有76.11亿元，主要以长期有息负债为主，带息债务比为63%。
有息负债高企，2018和2019年上半年国广控股财务费用分别为3.15亿和2.61亿元，再加上高额的销售和管理费用，期间费用对公司利益空间形成严重侵蚀。
在自身造血能力欠佳、流动性紧张之下，国广控股对外部融资十分依赖。
在融资渠道方面，除了发债和借款，国广控股还通过应收账款、股权质押等方式融资。
截至2019年6月末，国广控股受限资产有34.96亿元，是净资产的1.1倍，主要为长期股权投资16.65亿元，受限资产规模较大，对资产流动性产生不利影响。
总得来看，近年来国广控股盈利能力欠佳，业绩持续亏损；短期债务不断攀升，自有资金却持续下降，短期偿债风险与日俱增。
国广控股最知名的资产是华闻集团，2012年其通过控股子公司国广资产，实现了对华闻集团的控股控制。
后来，华闻集团被“阜兴系”染指，成为后者在A股版图中重要的一枚棋子。
2016年11月，朱金玲为全资股东、刚注册两个月的兴顺文化从原股东金正源手中受让国广控股50%股权的方式，从而间接控制华闻集团。
朱金玲系阜兴集团董事长朱一栋堂妹，持有兴顺文化100%股权，市场上将朱一栋家族所掌控企业称为“阜兴系”。
2018年1月，朱一栋操纵其父朱冠成控制的大连电瓷股价，非法获利逾6亿元，遭到证监会处罚。
几个月后，“阜兴系”旗下私募基金等数百亿资金陆续爆雷，朱一栋卷钱跑路的消息发酵，“阜兴系”债务危机波及关联上市公司。
为了自证清白少受牵连，国广资本迅速与“阜兴系”切割。
2018年7月11日，兴顺文化将其持有的国广控股50%股权转让给和平财富，“阜兴系”朱金玲等人也从公司董事职位辞职。
截至2020年7月末，国广资产已质押华闻集团股票1.63亿股，占其所持股份的64.06%。
并且，国广资产直接持有的华闻集团股票已全部被多地法院和公安局轮候冻结及冻结，华闻集团持有的部分金融资产也被多地公安局司法冻结。
去年8月，华闻集团与部分“17华闻传媒MTN001”持有人商讨债券展期方案，“阜兴系”倒下后，华闻集团和国广控股都陷入债务黑洞。
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